進(jìn)入2009年下半年以來，在再庫存化、金融市場改善以及巨額貨幣與財政刺激三大因素推動下，美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的複蘇。但是，隨著歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)， 美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景再次撲朔迷離起來，不排除存在“二次下行”的風(fēng)險。其理由主要有以下幾點(diǎn)：

政策刺激效應(yīng)衰減，未來經(jīng)濟(jì)複蘇步伐將放緩

根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室(CBO)的最新評估，隨著購房減稅政策、企業(yè)減稅政策和州政府財政援助政策的陸續(xù)到期和退出，自2010年第三季度開始，美國前期財政政策的刺激效果將逐步衰減，甚至可能負(fù)向拉動。對于這樣的變化，筆者分析認(rèn)爲(wèi)，一方面，從GDP增長看，今年一季度，反映政策刺激力度的美國政府支 出就拖累GDP下滑0.37個百分點(diǎn)，負(fù)拉動作用比上季度擴(kuò)大0.11個百分點(diǎn)。另一方面，從先行指數(shù)看，4月份美國經(jīng)濟(jì)諮訊局先行經(jīng)濟(jì)指數(shù)環(huán)比下降 0.1%，爲(wèi)2009年3月以來首次環(huán)比下滑。在10個先行指標(biāo)中，除利差、股價、制造業(yè)平均工時和制造業(yè)非國防資本設(shè)備新訂單4個指標(biāo)環(huán)比上漲外，營建許可、供應(yīng)商交付指數(shù)、實(shí)際貨幣供應(yīng)、消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)、制造業(yè)消費(fèi)者産品及原材料新訂單5個指標(biāo)環(huán)比均下跌，反映未來6個月經(jīng)濟(jì)增速將放緩。鑒于實(shí)際最終 需求的恢複依舊較弱，隨著下半年庫存周期變化以及政策刺激效應(yīng)的減弱，美國經(jīng)濟(jì)增長率也將有所回落。

三大因素形成制約，消費(fèi)可持續(xù)性增長面臨挑戰(zhàn)

從當(dāng)前的情況看，盡管美國在2010年1季度的個人消費(fèi)支出增長1.3%，但是影響美國個人消費(fèi)的不確定風(fēng)險依然存在，構(gòu)成了對消費(fèi)持續(xù)性複蘇的嚴(yán)重挑戰(zhàn)。一般而言，實(shí)際收入(當(dāng)前及預(yù)期)、信貸增長和消費(fèi)傾向是決定消費(fèi)的三大最重要變量。從這三大因素看，未來消費(fèi)都難以充當(dāng)引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)複蘇的重任：一是過去3個月中，美國人個人實(shí)際收入增長率仍然處于曆史低位，沒有呈現(xiàn)明顯的向上趨勢，個人實(shí)際收入的緩慢複蘇將抑制個人消費(fèi)支出的快速上升。二是消費(fèi)信貸持 續(xù)低迷阻礙消費(fèi)複蘇。從商業(yè)銀行信貸中房地産信貸與個人消費(fèi)信用卡信貸的撇賬率和違約率來看，上述兩大市場的複蘇活力不足，這會對未來美國複蘇的持續(xù)增長帶來負(fù)面影響。三是消費(fèi)傾向已經(jīng)發(fā)生明顯變化。在失業(yè)率持續(xù)較高、居民家庭財富並未明顯增加的背景下，美國的消費(fèi)傾向發(fā)生了快速轉(zhuǎn)變，2010年3月，美國家庭儲蓄率已從危機(jī)期間最高的6.4%大幅降至2.7%，從某種意義上看，實(shí)際儲蓄傾向的快速下降表明，美國現(xiàn)在的消費(fèi)增長可能部分透支了未來的動能。

刺激性政策淡出，美國房地産面臨二次探底風(fēng)險

首先，房地産市場供給過剩仍在積聚。目前，居民住房止贖案例不斷增加。2010年第一季度，全美房屋遭銀行沒收拍賣的總數(shù)，比去年同期增加35%。按目前的趨勢，到今年年底，全年被銀行沒收拍賣的數(shù)字將超過100萬戶。止贖增加不僅造成銀行壞賬規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，而且由于銀行將大量的止贖房上市以收回資金，將進(jìn)一步惡化房地産市場供給過剩的局面。房價在2009年下半年小幅回升後，2010年1月起出現(xiàn)二次下跌，1、2月環(huán)比分別下跌0.4%和0.9%。此外，商業(yè)地産價格也在2010年1月出現(xiàn)短暫上升後，2月再次環(huán)比下跌2.6%，比2009年同期則下跌了25.8%，提示房地産市場仍不樂觀。房地産市場仍是美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定複蘇的一大障礙。

其次，房地産價格有5%~10%的下跌空間。標(biāo)準(zhǔn)普爾(S&P)/Case-shiller住房價格指數(shù)顯示，第一季度美國房價年率上漲2%，爲(wèi)近幾年來首次年度上漲，但由于稅收優(yōu)惠措施結(jié)束以及止贖現(xiàn)象繼續(xù)增加，第一季度房價仍較2009年度第四季度下降3.2%。

風(fēng)險未被消除，如何清除有毒資産將是大難題

由于次級抵押貸款的資産泡沫破滅之後給美國金融體系內(nèi)部帶來大量有毒資産。而這些有毒資産基本上沒有得到處理，而是用修改會計(jì)規(guī)則和凍結(jié)債務(wù)清償?shù)姆绞剑? 暫時將金融機(jī)構(gòu)的壞賬掩蓋起來，或移至美聯(lián)儲的資産負(fù)債表中。因此，如何修複金融機(jī)構(gòu)和美聯(lián)儲資産負(fù)債表，清除有毒資産將是美國未來面臨的大難題。