最近,在資本界討論最多的話題,就是小米在香港上市了。尤其當(dāng)它的估值從1000億美元變成了540億美元,大家就更震驚了,都在討論為什么估值打了五折,雷軍還要小米上市呢?除了小米,斗魚、映客、同程藝龍等眾多獨(dú)角獸均爆出了香港上市計(jì)劃,它們?yōu)槭裁匆谶@個(gè)時(shí)點(diǎn)扎堆上市呢?
多年以后,我們?cè)诨仡欀袊ヂ?lián)網(wǎng)商業(yè)史的時(shí)候,一定會(huì)將2018年6月視作一個(gè)關(guān)鍵歷史節(jié)點(diǎn)。截止當(dāng)下,此類歷史節(jié)點(diǎn)只出現(xiàn)過三次:
第一次是2000年,中國第一批PC互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)集中上市,百度、騰訊、盛大、搜狐、網(wǎng)易等那個(gè)年代的獨(dú)角獸,完成了那個(gè)年代互聯(lián)網(wǎng)紅利的第一次收割;
第二次是2010年前后,優(yōu)酷網(wǎng)、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、奇虎360、人人網(wǎng)、開心網(wǎng)、迅雷、世紀(jì)互聯(lián)等等掀起新一輪的境外上市潮;
第三次是2018年6月,資本市場頻出重磅消息,螞蟻金服融資140億美元、新上市的工業(yè)富聯(lián)、寧德時(shí)代成為最耀眼的科技股,后續(xù)小米、美團(tuán)等獨(dú)角獸將陸續(xù)赴境外上市。這只是一個(gè)開端,后面還有優(yōu)信二手車、映客、同程藝龍、平安好醫(yī)生、獵聘、多益網(wǎng)絡(luò)、指尖躍動(dòng)、寶寶樹、房多多、尚德教育、拼多多、易果生鮮等幾十家獨(dú)角獸在排隊(duì)奔赴境外上市。
獨(dú)角獸們積極謀求境外上市,這個(gè)密集程度實(shí)屬罕見。這背后有著怎樣的資本邏輯?
港股市場窗口期
港股正迎來時(shí)隔十年的“黃金時(shí)代”。恒生指數(shù)2017年全年漲幅超過30%,成為當(dāng)年全球表現(xiàn)最好的主要指數(shù)。2018年1月,恒生指數(shù)成功沖上了歷史新高33484點(diǎn),突破了之前在2008年創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)。
目前港股處于高位,尤其是新經(jīng)濟(jì)股票估值較高,選擇在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上市融資,可以用比較少的股權(quán)攤薄換來更多的錢。
港股在最近幾個(gè)月處于一個(gè)比較微妙的高位震蕩調(diào)整期,6月19日,上證、恒指均大幅下跌。恒指指數(shù)一度大跌近千點(diǎn),跌破29500點(diǎn)。港股后續(xù)是漲是跌眾說紛紜,一旦港股持續(xù)下跌抑或由牛轉(zhuǎn)熊,將對(duì)獨(dú)角獸的估值造成重大影響。
港股新政助推
2017年底,在港交所行政總裁李小加推動(dòng)下,港交所出臺(tái)了成立25年來最大的變革:允許“同股不同權(quán)”公司上市,允許尚未有收入的生物科技公司上市等。
李小加曾將港股市場形容為“自由戀愛”——從制度層面上來說,三地股市中,港股的上市制度設(shè)計(jì)已經(jīng)越來越接近納斯達(dá)克,均采用披露制。
從IPO審核通過率來看,2017年共310家申請(qǐng)?jiān)谙愀跧PO,僅有8家被拒。同時(shí),香港IPO審核速度快,企業(yè)從遞交上市申請(qǐng)表格到出裁決結(jié)果,平均只需要120天。
就估值而言,三地中A股給出的估值最高,但其門檻也最高,而美股和港股都較為國際化,香港又具備得天獨(dú)厚的優(yōu)勢——要說兩地投資者對(duì)中國公司的理解程度,香港肯定更懂。
外圍商業(yè)環(huán)境的兩個(gè)“超級(jí)變量”
為什么大量“獨(dú)角獸”公司要在近期扎堆境外上市,哪怕“流血上市”也在所不惜?根源在于,外圍商業(yè)環(huán)境出現(xiàn)兩個(gè)“超級(jí)變量”:
一是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的“流量紅利”已經(jīng)見頂,很難再有超預(yù)期的高增長。而這一輪扎堆赴境外上市的“獨(dú)角獸”公司,幾乎都是基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展而來的,而且很多暫未實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利。美國、香港的資本市場對(duì)這些企業(yè)相對(duì)友好,對(duì)盈利沒有硬性要求,同時(shí)能通過比較靈活的AB股制度,幫助創(chuàng)始人強(qiáng)化對(duì)公司的掌控力。
二是《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》出臺(tái)以后,創(chuàng)業(yè)者面臨的融資環(huán)境逐漸變得嚴(yán)峻起來。設(shè)想一下,很多“獨(dú)角獸”公司上市之前,經(jīng)過少數(shù)幾家機(jī)構(gòu)投資者的討價(jià)還價(jià),就能獲得一個(gè)比較高的估值(10億美元以上),憑什么?除了企業(yè)本身的內(nèi)在價(jià)值之外,“一級(jí)市場”投資者本身要比較“有錢”也很關(guān)鍵?!耙患?jí)市場”的主要資金來源終究還是銀行體系,而這一塊恰恰是監(jiān)管新規(guī)要求收緊的重要部分。“一級(jí)市場”投資者不像過去那么有錢了,這必然沖擊“獨(dú)角獸”公司的估值水平。
美國經(jīng)濟(jì)研究局(National Bureau of Economic Research)有一項(xiàng)研究結(jié)論,平均而言,“獨(dú)角獸”的估值被高估大約50%。這種情況在全球都很普遍。吸引風(fēng)投或是上市,最終的結(jié)果當(dāng)然是“融資”,但“融資”往往不是最終目的。
“獨(dú)角獸”公司的上市突破,只是復(fù)雜“目標(biāo)體系”的一個(gè)重要環(huán)節(jié),或者只是在企業(yè)發(fā)展的時(shí)空“坐標(biāo)系”中留下一個(gè)烙印。從X輪風(fēng)投到最終上市,是“獨(dú)角獸”公司融入更廣泛商業(yè)體系的過程。風(fēng)險(xiǎn)投資、資本市場加上傳統(tǒng)銀行所提供的,遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是錢這么簡單,而是塑造了一個(gè)商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)??梢詫?chuàng)業(yè)、創(chuàng)新看作亞馬遜雨林生態(tài),資本就像這個(gè)生態(tài)網(wǎng)絡(luò)里面交錯(cuò)縱橫的河流,孕育了生態(tài)的要素,促進(jìn)了整個(gè)生態(tài)的快速演化。
投資有風(fēng)險(xiǎn),以上信息供參考。