最近，在資本界討論最多的話題，就是小米在香港上市了。尤其當(dāng)它的估值從1000億美元變成了540億美元，大家就更震驚了，都在討論為什么估值打了五折，雷軍還要小米上市呢？除了小米，斗魚、映客、同程藝龍等眾多獨(dú)角獸均爆出了香港上市計(jì)劃，它們?yōu)槭裁匆谶@個(gè)時(shí)點(diǎn)扎堆上市呢？

多年以后，我們?cè)诨仡欀袊ヂ?lián)網(wǎng)商業(yè)史的時(shí)候，一定會(huì)將2018年6月視作一個(gè)關(guān)鍵歷史節(jié)點(diǎn)。截止當(dāng)下，此類歷史節(jié)點(diǎn)只出現(xiàn)過三次：

第一次是2000年，中國第一批PC互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)集中上市，百度、騰訊、盛大、搜狐、網(wǎng)易等那個(gè)年代的獨(dú)角獸，完成了那個(gè)年代互聯(lián)網(wǎng)紅利的第一次收割；

第二次是2010年前后，優(yōu)酷網(wǎng)、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、奇虎360、人人網(wǎng)、開心網(wǎng)、迅雷、世紀(jì)互聯(lián)等等掀起新一輪的境外上市潮；

第三次是2018年6月，資本市場頻出重磅消息，螞蟻金服融資140億美元、新上市的工業(yè)富聯(lián)、寧德時(shí)代成為最耀眼的科技股，后續(xù)小米、美團(tuán)等獨(dú)角獸將陸續(xù)赴境外上市。這只是一個(gè)開端，后面還有優(yōu)信二手車、映客、同程藝龍、平安好醫(yī)生、獵聘、多益網(wǎng)絡(luò)、指尖躍動(dòng)、寶寶樹、房多多、尚德教育、拼多多、易果生鮮等幾十家獨(dú)角獸在排隊(duì)奔赴境外上市。

獨(dú)角獸們積極謀求境外上市，這個(gè)密集程度實(shí)屬罕見。這背后有著怎樣的資本邏輯？

港股市場窗口期

港股正迎來時(shí)隔十年的“黃金時(shí)代”。恒生指數(shù)2017年全年漲幅超過30%，成為當(dāng)年全球表現(xiàn)最好的主要指數(shù)。2018年1月，恒生指數(shù)成功沖上了歷史新高33484點(diǎn)，突破了之前在2008年創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)。

目前港股處于高位，尤其是新經(jīng)濟(jì)股票估值較高，選擇在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上市融資，可以用比較少的股權(quán)攤薄換來更多的錢。

港股在最近幾個(gè)月處于一個(gè)比較微妙的高位震蕩調(diào)整期，6月19日，上證、恒指均大幅下跌。恒指指數(shù)一度大跌近千點(diǎn)，跌破29500點(diǎn)。港股后續(xù)是漲是跌眾說紛紜，一旦港股持續(xù)下跌抑或由牛轉(zhuǎn)熊，將對(duì)獨(dú)角獸的估值造成重大影響。

港股新政助推

2017年底，在港交所行政總裁李小加推動(dòng)下，港交所出臺(tái)了成立25年來最大的變革：允許“同股不同權(quán)”公司上市，允許尚未有收入的生物科技公司上市等。

李小加曾將港股市場形容為“自由戀愛”——從制度層面上來說，三地股市中，港股的上市制度設(shè)計(jì)已經(jīng)越來越接近納斯達(dá)克，均采用披露制。

從IPO審核通過率來看，2017年共310家申請(qǐng)?jiān)谙愀跧PO，僅有8家被拒。同時(shí)，香港IPO審核速度快，企業(yè)從遞交上市申請(qǐng)表格到出裁決結(jié)果，平均只需要120天。

就估值而言，三地中A股給出的估值最高，但其門檻也最高，而美股和港股都較為國際化，香港又具備得天獨(dú)厚的優(yōu)勢——要說兩地投資者對(duì)中國公司的理解程度，香港肯定更懂。

外圍商業(yè)環(huán)境的兩個(gè)“超級(jí)變量”

為什么大量“獨(dú)角獸”公司要在近期扎堆境外上市，哪怕“流血上市”也在所不惜？根源在于，外圍商業(yè)環(huán)境出現(xiàn)兩個(gè)“超級(jí)變量”：

一是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的“流量紅利”已經(jīng)見頂，很難再有超預(yù)期的高增長。而這一輪扎堆赴境外上市的“獨(dú)角獸”公司，幾乎都是基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展而來的，而且很多暫未實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利。美國、香港的資本市場對(duì)這些企業(yè)相對(duì)友好，對(duì)盈利沒有硬性要求，同時(shí)能通過比較靈活的AB股制度，幫助創(chuàng)始人強(qiáng)化對(duì)公司的掌控力。

二是《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》出臺(tái)以后，創(chuàng)業(yè)者面臨的融資環(huán)境逐漸變得嚴(yán)峻起來。設(shè)想一下，很多“獨(dú)角獸”公司上市之前，經(jīng)過少數(shù)幾家機(jī)構(gòu)投資者的討價(jià)還價(jià)，就能獲得一個(gè)比較高的估值（10億美元以上），憑什么？除了企業(yè)本身的內(nèi)在價(jià)值之外，“一級(jí)市場”投資者本身要比較“有錢”也很關(guān)鍵?！耙患?jí)市場”的主要資金來源終究還是銀行體系，而這一塊恰恰是監(jiān)管新規(guī)要求收緊的重要部分。“一級(jí)市場”投資者不像過去那么有錢了，這必然沖擊“獨(dú)角獸”公司的估值水平。

美國經(jīng)濟(jì)研究局（National Bureau of Economic Research）有一項(xiàng)研究結(jié)論，平均而言，“獨(dú)角獸”的估值被高估大約50%。這種情況在全球都很普遍。吸引風(fēng)投或是上市，最終的結(jié)果當(dāng)然是“融資”，但“融資”往往不是最終目的。

“獨(dú)角獸”公司的上市突破，只是復(fù)雜“目標(biāo)體系”的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，或者只是在企業(yè)發(fā)展的時(shí)空“坐標(biāo)系”中留下一個(gè)烙印。從X輪風(fēng)投到最終上市，是“獨(dú)角獸”公司融入更廣泛商業(yè)體系的過程。風(fēng)險(xiǎn)投資、資本市場加上傳統(tǒng)銀行所提供的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是錢這么簡單，而是塑造了一個(gè)商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)?？梢詫?chuàng)業(yè)、創(chuàng)新看作亞馬遜雨林生態(tài)，資本就像這個(gè)生態(tài)網(wǎng)絡(luò)里面交錯(cuò)縱橫的河流，孕育了生態(tài)的要素，促進(jìn)了整個(gè)生態(tài)的快速演化。

投資有風(fēng)險(xiǎn)，以上信息供參考。