進(jìn)入2009年下半年以來(lái)，在再庫(kù)存化、金融市場(chǎng)改善以及巨額貨幣與財(cái)政刺激三大因素推動(dòng)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的復(fù)蘇。但是，隨著歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)， 美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景再次撲朔迷離起來(lái)，不排除存在“二次下行”的風(fēng)險(xiǎn)。其理由主要有以下幾點(diǎn)：

政策刺激效應(yīng)衰減，未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐將放緩

根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室(CBO)的最新評(píng)估，隨著購(gòu)房減稅政策、企業(yè)減稅政策和州政府財(cái)政援助政策的陸續(xù)到期和退出，自2010年第三季度開(kāi)始，美國(guó)前期財(cái)政政策的刺激效果將逐步衰減，甚至可能負(fù)向拉動(dòng)。對(duì)于這樣的變化，筆者分析認(rèn)為，一方面，從GDP增長(zhǎng)看，今年一季度，反映政策刺激力度的美國(guó)政府支 出就拖累GDP下滑0.37個(gè)百分點(diǎn)，負(fù)拉動(dòng)作用比上季度擴(kuò)大0.11個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，從先行指數(shù)看，4月份美國(guó)經(jīng)濟(jì)諮訊局先行經(jīng)濟(jì)指數(shù)環(huán)比下降 0.1%，為2009年3月以來(lái)首次環(huán)比下滑。在10個(gè)先行指標(biāo)中，除利差、股價(jià)、制造業(yè)平均工時(shí)和制造業(yè)非國(guó)防資本設(shè)備新訂單4個(gè)指標(biāo)環(huán)比上漲外，營(yíng)建許可、供應(yīng)商交付指數(shù)、實(shí)際貨幣供應(yīng)、消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)、制造業(yè)消費(fèi)者產(chǎn)品及原材料新訂單5個(gè)指標(biāo)環(huán)比均下跌，反映未來(lái)6個(gè)月經(jīng)濟(jì)增速將放緩。鑒于實(shí)際最終 需求的恢復(fù)依舊較弱，隨著下半年庫(kù)存周期變化以及政策刺激效應(yīng)的減弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也將有所回落。

三大因素形成制約，消費(fèi)可持續(xù)性增長(zhǎng)面臨挑戰(zhàn)

從當(dāng)前的情況看，盡管美國(guó)在2010年1季度的個(gè)人消費(fèi)支出增長(zhǎng)1.3%，但是影響美國(guó)個(gè)人消費(fèi)的不確定風(fēng)險(xiǎn)依然存在，構(gòu)成了對(duì)消費(fèi)持續(xù)性復(fù)蘇的嚴(yán)重挑戰(zhàn)。一般而言，實(shí)際收入(當(dāng)前及預(yù)期)、信貸增長(zhǎng)和消費(fèi)傾向是決定消費(fèi)的三大最重要變量。從這三大因素看，未來(lái)消費(fèi)都難以充當(dāng)引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重任：一是過(guò)去3個(gè)月中，美國(guó)人個(gè)人實(shí)際收入增長(zhǎng)率仍然處于歷史低位，沒(méi)有呈現(xiàn)明顯的向上趨勢(shì)，個(gè)人實(shí)際收入的緩慢復(fù)蘇將抑制個(gè)人消費(fèi)支出的快速上升。二是消費(fèi)信貸持 續(xù)低迷阻礙消費(fèi)復(fù)蘇。從商業(yè)銀行信貸中房地產(chǎn)信貸與個(gè)人消費(fèi)信用卡信貸的撇賬率和違約率來(lái)看，上述兩大市場(chǎng)的復(fù)蘇活力不足，這會(huì)對(duì)未來(lái)美國(guó)復(fù)蘇的持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)面影響。三是消費(fèi)傾向已經(jīng)發(fā)生明顯變化。在失業(yè)率持續(xù)較高、居民家庭財(cái)富并未明顯增加的背景下，美國(guó)的消費(fèi)傾向發(fā)生了快速轉(zhuǎn)變，2010年3月，美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率已從危機(jī)期間最高的6.4%大幅降至2.7%，從某種意義上看，實(shí)際儲(chǔ)蓄傾向的快速下降表明，美國(guó)現(xiàn)在的消費(fèi)增長(zhǎng)可能部分透支了未來(lái)的動(dòng)能。

刺激性政策淡出，美國(guó)房地產(chǎn)面臨二次探底風(fēng)險(xiǎn)

首先，房地產(chǎn)市場(chǎng)供給過(guò)剩仍在積聚。目前，居民住房止贖案例不斷增加。2010年第一季度，全美房屋遭銀行沒(méi)收拍賣的總數(shù)，比去年同期增加35%。按目前的趨勢(shì)，到今年年底，全年被銀行沒(méi)收拍賣的數(shù)字將超過(guò)100萬(wàn)戶。止贖增加不僅造成銀行壞賬規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，而且由于銀行將大量的止贖房上市以收回資金，將進(jìn)一步惡化房地產(chǎn)市場(chǎng)供給過(guò)剩的局面。房?jī)r(jià)在2009年下半年小幅回升后，2010年1月起出現(xiàn)二次下跌，1、2月環(huán)比分別下跌0.4%和0.9%。此外，商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格也在2010年1月出現(xiàn)短暫上升后，2月再次環(huán)比下跌2.6%，比2009年同期則下跌了25.8%，提示房地產(chǎn)市場(chǎng)仍不樂(lè)觀。房地產(chǎn)市場(chǎng)仍是美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的一大障礙。

其次，房地產(chǎn)價(jià)格有5%~10%的下跌空間。標(biāo)準(zhǔn)普爾(S&P)/Case-shiller住房?jī)r(jià)格指數(shù)顯示，第一季度美國(guó)房?jī)r(jià)年率上漲2%，為近幾年來(lái)首次年度上漲，但由于稅收優(yōu)惠措施結(jié)束以及止贖現(xiàn)象繼續(xù)增加，第一季度房?jī)r(jià)仍較2009年度第四季度下降3.2%。

風(fēng)險(xiǎn)未被消除，如何清除有毒資產(chǎn)將是大難題

由于次級(jí)抵押貸款的資產(chǎn)泡沫破滅之后給美國(guó)金融體系內(nèi)部帶來(lái)大量有毒資產(chǎn)。而這些有毒資產(chǎn)基本上沒(méi)有得到處理，而是用修改會(huì)計(jì)規(guī)則和凍結(jié)債務(wù)清償?shù)姆绞剑? 暫時(shí)將金融機(jī)構(gòu)的壞賬掩蓋起來(lái)，或移至美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表中。因此，如何修復(fù)金融機(jī)構(gòu)和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表，清除有毒資產(chǎn)將是美國(guó)未來(lái)面臨的大難題。

投資有風(fēng)險(xiǎn)，以上信息供參考。